港元流动性，恒生指数，港汇，离岸东说念主民币

债市：8月中旬后日元套散伙易平仓暂缓，商场主要交易好意思联储降息预期。月内中资好意思元债价钱升幅收窄，地产高收益板块转跌；中资好意思元债刊行鸿沟环比减少、年底前金融债到期压力较大；后续降息落地，好意思元流动性压力进一步开释料提振好意思元融资需求。8月离岸东说念主民币债券刊行合手续活跃、刊行鸿沟创历史次高；本年以来亚太新兴商场主体离岸东说念主民币债券刊行领会加多。

股市：8月港股一级商场活动步入淡季；二级商场慢慢消化霸道心扉，恒生指数8月衔接4周高潮。短期商场聚焦港股资金面、好意思联储降息落地料带来树立契机；中弥远来看，基本面偏缓复苏下港股震撼行情尚未扭转。通过对比近月港股及A股回调证据及行业结构，咱们判断在外洋流动性旯旮改善时代，港股或较A股更具弹性。外汇：8月港元资金面合手续转松；而在银行体系港元供给受限布景下、资金面宽松反应出腹地信贷需求仍然承压。从香港银行体系贷款鸿沟及分行业需求来看，好意思联储年内降息落地有望缓解信贷需求压力；但香港地产价钱走低、住房按揭贷款利率短期仍然高企，预计地产关连信贷或需更永劫期建立。8月境表里东说念主民币掉期价差、境表里东说念主民币利差均领会治理，东说念主民币增值弹性建立；短期内东说念主民币即期料延续偏强震撼，要点关心9月好意思联储本轮初度降息幅度。

宏不雅场所追想

中国香港零卖证据延续承压、耗尽结构靠近调度，第四季度有望回暖。香港7月零卖业总销货价值初值为291亿港元，同比着落11.8%、衔接5个月录得同比跌幅，环比自5月遽然反弹后衔接2个月着落。此外，2023年7月特区政府派发零卖耗尽劵产生高基数效应、暑期腹地住户外游加多等身分亦加重了耗尽的净流出。按主要商品类别看，本年1-7月，占香港零卖主要比重的珠宝首饰，衣履成品、以及耐用耗尽品销售同比跌幅较为领会，但与“深度游”及文化活动关连的书报礼品销量则录得同比升幅，反应住户及访港游客耗尽花样漂浮、以及港元汇率高企的影响。后续看，10月内地长假料提振访港旅游，好意思联储年内降息落地亦有望进一步开释金钱效应，有望支合手第四季度香港零卖耗尽证据。

与此同期，香港收支口复苏要领领会加速，与东盟贸易交游有望延续增长。香港7月全体出口货值同比增长13.1%，入口同比增长9.9%、创本年1月以来最大升幅，收支口货值均同比连升5个月。本年1-7月香港出口累计同比上升12.4%，入口上升8%，按主要商场来看，年内香港与越南、新加坡等东友邦家，以及韩国的贸易总数同比大幅增长。后续看，若外部需求看护沉稳，香港出口的正面证据料将延续。

一、债市

1.1 中资好意思元债

1.1.1 一级商场

8月中资好意思元债刊行鸿沟环比减少、年底前金融债到期压力较大。8月中资好意思元债刊行总鸿沟约78亿好意思元，环比放松28.3%，同比扩大49%；月内中资好意思元债刊行以金融、城投企业为主，鸿沟均在10亿好意思元以下。8月中资好意思元债到期偿还鸿沟约为101.9亿好意思元；将来3个月预计将有约571.3亿好意思元债到期（不琢磨提前偿还），其中金融好意思元债到期压力较大，主要波及大型中资银行刊行的好意思元长债。8月以来商场慢慢形成好意思联储9月降息的一致预期，中好意思利差倒挂8月下旬以来领会收窄；后续跟着流动性压力进一步开释、好意思元债融资需求料将慢慢回暖。

1.1.2 二级商场

8月中资好意思元债价钱升幅收窄，地产高收益板块转跌。月初外洋商场衰竭交易对中资好意思元债价钱形成扰动，随后中资好意思元债收益率随商场风险偏好回暖而慢慢下行。月内Markit iBoxx中资好意思元债全体酬谢指数累升约0.9%，投资级、高收益级指数辞别升0.9%、0.4%。地产方面，月内公布的数据涌现内地楼市仍处调度阶段，1-7月世界商品房销售面积、销售额同比续跌，70城二手住宅价钱和新址住宅价钱环比保合手着落趋势；7月内地房地产开导投资完成额累计降幅有所扩大，反应销售端、投资端仍有下行压力。策略面，8月各地楼市策略优化合手续激动，其中成齐、长沙等地优化限贷策略，按区认定首套房；深圳、长沙月内发布搜集商品房用作保险性住房的公告，已毕8月底已有约30城发布国企收储公告。关连利好身分有望支合手地产板块港股及中资好意思元债价钱反弹，但后续仍需关心内地“金九银十”传统楼市旺季证据。

1.2 离岸东说念主民币债券

8月离岸东说念主民币债券[1]刊行合手续活跃、刊行鸿沟创历史次高。凭据Bloomberg数据，月内共有107只离岸东说念主民币债券（摒除存单）刊行，融资鸿沟打算949.3亿元（东说念主民币，本节下同），为历史次高位（本年3月离岸东说念主民币债券刊行达1148.6亿元、创历史新高）。其中，8月政府债、企业借主体刊行鸿沟辞别为565.6亿元、383.7亿元。已毕8月底，存量离岸东说念主民币债券畅通鸿沟打算13117亿元。

本年以来亚太新兴商场主体离岸东说念主民币债券刊行延续活跃。1-8月，除中国内地、中国香港及日本的亚太新兴商场刊行东说念主离岸东说念主民币债券刊行鸿沟约为118亿元、当先2023年总体刊行鸿沟的90%。按刊行东说念主地方商场看，2014年以来，澳大利亚、新西兰及印度离岸东说念主民币债券刊行鸿沟全体减少，而中东及韩国刊行东说念主占比逐步上升。

1.3 “债券通”运转情况

好意思联储降息前外资加仓境内债、7月境外机构银行间债券商场的托管余额翻新高。跟着7月好意思联储开释降息信号，类似中债价钱在境内降息预期升温布景下延续上行，当月更多境外金融机构通过“北向通”渠说念加仓短期国债与同行存单，令7月债券“北向通”交易再度突破万亿鸿沟；按债券种类看，7月同行存单交易量占比拟前月擢升3个百分点。已毕2024年7月末，境外机构在银行间债券商场的托管余额为4.46万亿元，续创历史新高、为衔接第11个月加多。债券“北向通”托管量达到8224.6亿元、为2022年2月以来新高，占境外机构在银行间债券商场总托管量的18.5%。已毕2024年7月末，共有1139（环比+7）家景外机构主体干涉银行间债券商场，其中572（+5）家通过平直投资渠说念入市，825（+2）家通过“债券通”渠说念入市，258（+1）家同期通过两个渠说念入市。

债券“南向通”托管余额续创历史新高。凭据上清所数据，已毕2024年7月末，通过互联互通花样托管“南向通”债券托管余额为4662.5亿元、环比加多2.2%，再度刷新历史高位；关连债券占上清所托管债券总余额的比重为1.16%。

二、股市

2.1 商场追想：降息预期提振风险偏好

2.1.1 一级商场

8月港股一级商场活动步入淡季。月内共有3只袖珍新股上市，集资净额打算约16.5亿港元，环比减少56%、但同比冲破昨年8月的“零刊行”。8月以来共有10家公司向港交所提交上市恳求，已毕9月4日，港交所措置中的主板、GEM板块上市恳求有约95只。

港交所进一步放宽特专业技公司上市门槛、预计将为更多独角兽企业开辟赴港上市通说念。8月下旬，香港证监会与联交所纠合公布了对特专业技公司（18C轨则）及极端认识收购公司（SPAC）的上市轨则短期修改，其中，关于18C上市的已交易化公司最低市值条款下降33%至40亿港元，未交易化公司下降20%至80亿港元。关连调度将于三年限期内（由2024年9月1日起至2027年8月31日止）暂时适用。

2.1.2 二级商场

外洋降息预期支合手港股风险偏好回暖。7月末至8月初，日元套散伙易平仓以及外洋商场衰竭预期升温，激发港股短期震撼，恒生指数一度触及4月下旬以来的新低。随后，月内公布的好意思国GDP增长等一系列经济数据再度印证“软着陆”预期，耗尽及劳动仍具韧性；外洋商场月内后半段慢慢消化霸道心扉、回首降散伙易。恒生指数8月衔接4周高潮、月末收于17989.1点，月内累计高潮3.7%，恒生科技指数累升1.2%。从成交来看，8月港股主板日均成交额环比延续放松至955.1亿港元，但环比跌幅由11.4%收窄至3.1%，月末以来成交进一步回升至1000亿港元以上。港股通南向资金8月末以来也进一步转为净流入。从板块来看，8月港股仅恒生工业指数（-0.6%）录得跌幅、其余行业指数均高潮。值得夺认识是，按港股通南向资金成交活跃个股来看，8月金融行业由净流入转为净流出、高息银行股8月后半段转为着落，或受到下调存量房贷利率等商场讯息的影响。

2.2 后续瞻望：港股或较A股更具弹性

短期内商场聚焦港股资金面、好意思联储降息落地料带来树立契机。步入9月，外洋商场对好意思国基本面数据愈加明锐，月初受到弱于预期的好意思国ISM制造业PMI影响、衰竭预期再度升温，料将陆续在短期内扰动港股证据。但刻下商场对好意思联储初度降息基本形成一致预期，降息落地亦有望为内地货币策略进一步掀开空间。8月下旬以来好意思元合手续走弱，类似中国出口商结汇需求开释、日元套散伙易平仓等多重身分共同支合手东说念主民币走强，USDCNH汇率突破7.10关隘，料将在9月陆续支合手港股证据。中弥远来看，基本面偏缓复苏下港股震撼行情尚未扭转。刻下内地耗尽、地产复苏仍较预期偏弱，8月官方制造业PMI陆续位于放松区间；8月底财政部发布上半年中国财政策略践诺情况证明，其中强调“将强顾惜超财力出台策略、新上技俩”，可见后续内地推出超预期财政策略的可能性仍然不大。

对比来看，流动性旯旮改善时代，港股或较A股更具弹性。5月下旬以来，在内地经济数据看护偏弱复苏的布景下，港股的着落愈加充分地计入悲不雅身分，刻下恒指估值合手续踟蹰于历史15%分位以下，AH股溢价则在147傍边的连年高位踟蹰、令港股合手续具备投资性价比。从行业证据来看，8月以来港股耗尽、信息时代等主要新经济行业领会跑赢A股，这类行业对外洋流动性建立愈加明锐、且在港股市值中占据更大比重，后续高潮的弹性预计更大。

三、外汇

3.1 港元商场：降息有望缓解信贷需求压力

3.1.1 港元利率

跟着商场对好意思联储9月降息预期升温，港元资金面合手续转松。已毕8月末，隔夜、1个月、3个月港元HIBOR辞别收报3.42%、3.93%、4.20%，较上月末辞别变动-83.2bp、-50.6bp、-34.1bp，其中3个月港元HIBOR创2023年5月以来新低。8月银行体系短期流动性充裕、未波及香港金管局贴现窗拆借活动。此外，1个月、3个月港元掉期下行亦反应了港元资金面宽松预期。

在银行体系总结余看护低位的布景下，港元资金面宽松主要由信贷需求疲弱导致。咱们在《筹划汇率轨制下的港元资金流不雅察》证明中总结好意思联储加息周期中监测资金流出港元体系的方向：一方面，港元汇率与好意思港息差变动有领会关连性、港汇走弱幅度不错用来忖度资金流出港元资产的压力；另一方面，港元货币基础（主要包括银行体系总结余、未偿还的外汇基金单子及债券等四部分）和银行体系港元进款总数的变动则为资金流出港元资产的鸿沟提供参考。反之，若资金再行流入港元资产，关连方向料录得增长。已毕8月底，香港银行体系总结余鸿沟为448.9亿港元、看护在历史20%低分位数水平，且好意思港套散伙易逻辑尚未回转；因此，在银行体系港元供给受限布景下、资金面仍偏宽松，反应出腹地信贷需求仍然承压。

从贷款鸿沟看，香港银行体系贷款总鸿沟自2022年5月以来同比看护着落、港元贷款鸿沟同比连跌11个月；港元贷存比自2022年10月高位衔接回落。从行业散播看，凭据金管局统计，在香港使用的银行贷款中有近80%与地产关连（包括地产开导与投资、按揭贷款等），关连贷款鸿沟自2023年第四季度以来衔接3个季度同比着落。而自2023年下半年以来，跟着外需回暖、好意思联储加息周期步入尾声，主要行业贷款鸿沟跌幅旯旮收窄。后续看，好意思联储年内降息落地有望提振腹地信贷需求，但香港地产价钱走低、住房按揭贷款利率短期高企布景下，地产关连信贷或需更永劫期建立。

3.1.2 港元汇率

好意思元兑港币企稳7.80水平，港汇兑其他货币料随降息邻近陆续走弱。受衰竭担忧激发避险心扉的影响，8月香港商场好意思元资金需求仍有复旧；好意思港息差随港元HIBOR下行而走扩、一度触及4月末以来的高位，遽然施压港元汇率；月内后半段商场风险偏好回暖、港股走升为港元资金需求提供支合手，8月USDHKD全体围绕7.7965的核心波动。好意思元走弱布景下港元兑其他货币延续下行，港汇贸易总值加权指数月内累计着落1.9%。

3.2 离岸东说念主民币商场：东说念主民币增值预期增强

3.2.1 离岸东说念主民币资金池

7月离岸东说念主民币进款鸿沟环比小幅回落、跨境贸易关连交易衔接2个月环比加多。已毕7月底，香港东说念主民币进款总数为10575亿元（东说念主民币，本节下同），环比回落0.4%，同比增长约17%。7月与跨境贸易结算筹划的东说念主民币汇款总数环比加多1.6%至12815亿元、续创历史次高位（最高为2024年1月的1.4万亿元），同比升25.4%。7月香港东说念主民币RTGS系统[2]清理额为73万亿元，同比、环比辞别增长90.1%、1.3%。

3.2.2 离岸东说念主民币汇率

8月离岸东说念主民币即期汇率基本回应本年总共跌幅、在-离岸即期汇率倒挂领会治理。月表里汇交易先后受到日元carry trade平仓和好意思国降息预期的影响，8月初离岸商场好意思元兑离岸东说念主民币空头出现加仓、CNH快速增值到7.10隔壁；月内东说念主民币中间价与收盘价并轨，随后干涉偏强震撼。8月末USDCNH收于7.0707、月内离岸东说念主民币累计走强2.6%（7月累计走强1%）；在-离岸东说念主民币即期汇差8月围绕-86.4pips的核心波动，较7月核心-161pips领会收窄。

8月各期限东说念主民币远期NDF、好意思元兑东说念主民币掉期显赫反弹。月内，1个月、3个月、1年期好意思元兑东说念主民币无本金交割远期（NDF）汇率辞别围绕6.9892、6.9879、6.9332的核心波动，东说念主民币汇率均较前月核心走强约2%。8月后半段，好意思债利率跟着商场降散伙易延续下行、中好意思利差倒挂幅度进一步收窄。8月，1年期USDCNH掉期围绕-1841pips的核心波动，较前月核心上行约103pips、在-离岸东说念主民币掉期点差倒挂亦大幅收窄。后续看，近期结汇需求支合手下东说念主民币增值的幅度领会，即期方面东说念主民币汇率短线延续偏强震撼，东说念主民币汇率预期扭转掀开中期增值空间，要点关心9月好意思联储本轮初度降息幅度。养殖品方面，境内东说念主民币掉期点陆续看涨，改善远期结汇价钱，期权隐含波动率核心抬升，上行弹性增强。（详见《东说念主民币增值弹性提高——2024年9月东说念主民币走势前瞻及养殖品策略》）

3.2.3 离岸东说念主民币利率

8月CNH流动性进一步开释、离-在东说念主民币利差领会治理。月内离岸东说念主民币利率全体波动下行，点心债刊行认购活动阶段性支合手CNH资金需求。月内，1周、1个月和1年期CNH HIBOR辞别围绕1.64%、1.96%、2.47%的核心波动，辞别较前月领会下行154.3bp、119.bp、64.6bp。8月香港金管局东说念主民币流动资金安排日均使用额度打算113.2亿元（逐日总数度580亿元），环比加多15.8%。境内方面，8月东说念主民银行公开商场净投放4170亿元，境内SHIBOR先回过期反弹；境内-境外东说念主民币利差显赫治理。

注：[1]摒除同行存单的广义离岸东说念主民币债券，除在中国香港刊行的狭义点心债外，还包括在中国台湾、新加坡、卢森堡、中国澳门等地刊行或上市交易的离岸东说念主民币债券，以及在内地自贸区刊行的离岸东说念主民币债券（“明珠债”）。

[2]东说念主民币RTGS系统（又称东说念主民币结算所自动转帐系统，CHATS系统）由中国银行（香港）担任清理行，清理行在东说念主民银行设有交收帐户，并为中国国度当代化支付系统的成员。香港及境外银行均可于清理行开设东说念主民币交收户口，以平直加入该系统。境外银行及金融机构亦可遴荐透过香港的平直成员交收其支付技俩，藉此辗转加入该系统。香港银行可向清理行恳求平直加入该系统，其他金融机构若拟参与则须经金管局及清理行审批。

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